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潛力股 - 5609 中菲行

中菲集團在中國大陸與商務部合資設立的中經得美,已開始經營大陸內陸航空貨運業務。郭海山指出,中國大陸隨時有可能因為實施宏觀調控政策影響到進出口貨量,但是大陸內需的快速成長卻難以抑止,以中國大陸的廣大幅員,估計在十年之內,航空貨運將佔有重要地位,中經得美經營其航空貨運,深切感受到這塊業務成長的快速,取得內陸空運執照才短短三個月已經達到數百噸貨量。 中經得美利用中菲集團在中國大陸建立的三十六個據點,選擇其中北京、天津、上海、廣州、深圳、廈門、成都等大城市,開展在大陸內陸的航空貨運業務,也將循這個模式,建立一支超過五十輛以上的卡車車隊,讓集團事業資源更加完善。 中菲集團在中經得美的持股,去年已經自四九%提高到七五%,中菲行的中國大陸業務已經佔公司營收的六成左右,不過郭海山指出,大陸產品主要是賣到歐美,歐美等於是行銷店面,因此在歐美提供的運輸物流與倉儲等業務,必須不斷的提升與改善服務內容,才能保有市場競爭力。 中菲行已經決定自本月十七日起,調派行銷處長的郭海山擔任紐約公司總經理,積極進行併購或是與相關業者建立策略聯盟的工作,郭海山在台工作,則分別由集團副總裁林天送、財務長阮耀樟、經理溫玉琦等分擔。 名列中國大陸運輸業百強外商第六大的中菲行,去年營業額新台幣一○七億,成長率一五%,稅後每股獲利一.九元,公司今年仍以營收成長一五%為目標,希望維持過去五年的紀錄。 台灣業務只要維持穩定,成長的部份就交給中國大陸,這力道速度不知道如何,但長期向上確是必然。 中菲行 去年集團營收破百億 95-01-12 寄給朋友 記者( 林燦澤、周克威/台北報導) 中菲行航空貨運承攬公司(5609)九十四年集團營收首度突破百億元,達到一百零七億零五百萬元,增幅達一五%,不過兩岸營收明顯消長,台灣區營收十二億二千三百萬元,佔整體營收比重一一%,且較前年衰退二%;但是 港以及中國大陸地區營收六十億五千八百萬元,佔整體營收比重達五七%,且較前年大幅成長二八%。 中菲行在大陸市場崛起,近幾年集團營收持續成長趨勢,九十二年集團營收八十五億六千七百萬元,九十三年成長為九十三億三千七百萬元,年增幅八‧九八%,去年再成長突破百億元大關,年增幅一五%。中菲行表示,去年集團營收除香港與中國大陸地區業績居首位外,美洲地區十九億八千九百萬元居次,佔比重一九%(年增率為三%),亞太地區包含澳洲營收十二億三千五百萬元,佔比重一一%(與台灣地區佔比重相同),年增率一%,歐洲地區雖僅二億元以及佔比重二%,不過年增率仍有五%。該公司去年十二月集團營收為十億六千四百萬元,較前年同期增幅一七%。 投資建議: 中菲行於05年取得中國第二類貨代執照,並從10月起開始經營內地點對點的航空貨運代理業務,而隨著中國產業逐漸從沿海往內地發展,並加強內陸航空相關建設,此一業務預計將是中菲行06年主要成長動能。預估06年營收123.97億元,YoY+17%,稅後淨利1.75億元,EPS2.12元,中長期建議逢低買進,目標價19元。 重點說明: 1.第二類貨代開始營運 中菲行於05年2Q取得中國第二類貨代執照,並從10月起開始經營內地點對點的航空貨運代理業務,目前在北京、上海、廣州、深圳、福州、廈門、成都等七個城市設有據點,06年將再擴張3~4個點。到1月初為止,承攬運量約500~600萬噸,至於對公司實際獲利貢獻,由於業務仍在起步階段,中菲行表示待06年中才會有較明朗的數據。 目前中國的內地航空貨運仍未開放外資經營,中菲行是透過與中國外經貿部門合資成立的中經得美貨代公司取得執照。為避開與當地業者競爭,中菲行以經營原有國際客戶為主,未來隨著中國產業從沿海往內地發展,以及中國加強內陸航空相關建設,此一業務仍有相當大的發展空間,也是中菲行未來3年的主要成長動能。 惟此一牌照約每兩年需要換照,而中菲行在中經得美的持股比例已超過7成,未來動向值得觀察。 2.06年產業供需有利於承攬業者 中菲行業務包括海、空運承攬,06年由於全球貨櫃航運供給量增加、國內航空業者貨運需求量成長有限,兩因素皆對承攬業者的議價空間有利,預計獲利表現將優於05年。 在貨櫃航運部分,06年8,000~12,000TEU級大船下水量持續增加,預估業者調漲運價的機率不大;航空方面,在不開放直航的前提下,由於台灣出口量持續減少,預估國內航空業者的需求量很難大幅成長,海、空運的議價空間皆對承攬業者有利。此外在大陸市場部分,去年開放外資經營國際貨運,同時上海浦東機場增加一條跑道,都造成供給提升,優勢同樣也在承攬業者這一邊。 3.06年預估EPS2.12元 中菲行05年前11月合併營收96.4億元,YoY+14.4%,稅前淨利1.34億元,預估全年營收106.2億元,EPS1.85元。06年在大陸第二類貨代以及海運部門獨立後營運可望增溫的挹注下,預估營收123.97億元,YoY+17%,稅後淨利1.75億元,EPS2.12元。 4.公司簡介 中菲行為國內最大的航空、海運貨運承攬公司,在全球擁有45家公司、78個營運據點,服務範圍遍及五大洲等主要工業國家及地區。公司並於1991年跨入中國大陸市場,現有34個營運據點。 中菲行承攬業務以航空貨運為主,占營收70~75%,海運占20~25%。根據航空貨運業的特性,航空公司的交易對象為承攬業者(Forwarders),再由承攬業者扮演Agent的角色找尋客戶,因此承攬業者的規模與艙位取得以及議價能力息息相關。 而根據中國國際貨運代理協會統計,中菲行在2004年大陸市場排名第30、外商排名第6,另外也是大陸最大的中國國際航空貨運第3大客戶。除國航之外,中菲行與長榮航、華航、盧森堡貨運(Cargolux)、新航、港龍、澳航皆維持良好的策略合作關係。 ◆投資理由:二級貨代執照的取得有利中菲行中長期大陸市場的深耕 1. 中菲行主要營運以貨物承攬為主,包括跨國性及地區性的航空貨物及海運貨物的進出口物流服務、進出口報關及倉儲配銷等相關服務,目前空運部分佔營收比約75%,海運則是佔20%,其他5%則是貨運倉儲及相關物流的服務為主,目前為國內第一大的貨運承攬代理商,並於海外多國設立代理商,中菲行於海內外據點遍及100多國,據點高達85個,其中在中國大陸據點就有34個,相較大陸國內進出口物流商(譬如國營的中外運)具有高度的國際競爭力,並與國際物流配送業者比較下,中菲行則因大陸佈局完整(因外資無法取得大陸二級貨代執照),加上服務彈性佳而取得一席之地,中菲行目前已取得8張大陸一級貨代執照(國際空運)及6張海運承攬執照,且在近期亦取得大陸二級貨代執照(國內空運),未來可望將大陸內需市場與國際市場接軌,形成一條龍的服務網,且中菲行單一客戶佔營收比不超過總營收的8%,因此並無客戶集中的風險。 2. 就05H1而言,大陸市場佔合併營收55%,獲利貢獻則高達70%,對大陸市場依存度高,中菲航獲利來源主要來自貨物運輸的價差、貨物併裝、倉儲配送及相關手續費(報關費、卡車費、文件費及提送貨費用等),由於中菲航為國內第一大承攬商,因此對航空及海運公司的運價提高幾乎都能十足轉嫁給下游客戶,由於對營收認列均以買賣方則一付費或是出口服務地付費為主,因此中菲航下游客戶付費方式相當多元化。 3. 中菲行05H1合併營收為47.21億,稅後淨利為5,497萬,以除權後股本計算,稅後EPS為0.68元,由於中菲航傳統旺季為下半年,一般而言上下半年比為4:6,且研究部估計在二級貨代執照取得後,中菲行將在大陸市場更具競爭力,不過並不會出現立即性效益。 中菲行(5609)之股利政策 單位:元 年度 現金股利 盈餘配股 公積配股 股票股利 合計 94 93 0.46 1.08 0.00 1.08 1.54 92 0.38 0.89 0.02 0.91 1.30 91 0.71 0.71 0.99 1.70 2.41 90 0.29 1.16 0.14 1.30 1.59 89 0.31 1.22 0.17 1.39 1.70 88 0.00 1.25 0.00 1.25 1.25 87 0.00 1.61 0.38 1.98 1.98
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